四问分析法投资第二问，这门生意是否值得投资（行业分析）？延伸阅读：《投资第二问》投资第二问，我们从历史出发，相识行业的已往和现状，从而展望未来，并分三个层面来做行业分析：相识行业（行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业职位），相识经济（供需、经济周期、行业生命周期），相识国家（读懂中国）。一门生意，或者说一个行业是否值得投资，首先要相识它的历史（所有学科都是历史学），才气举行下一步分析。要研究一个行业，要研究一个行业的竞争史，最便捷的资料即是该行业上市公司的历年年报（可进一步关注年报中引用的数据泉源）。

最好阅读多年（纵向比力）、多家行业内公司（横向比力）年报，带着问题或分析框架（剖析式）去阅读。这样才气建设自己的能力圈，才气知己知彼，才气比力正确地估算一家企业的内在价值，才气做出正确的投资决议。

此外，行业研究陈诉也是不错的资料，帕特·多尔西的《股市真规则》也可借鉴参考。不管你看了几多股神秘笈，几多技术大法，几多热帖干货，如果自己不去真正打开一份年报（财政陈诉只是年度陈诉里的一部门内容）、不去阅读，那就永远走不出信息过载的泥潭，永远没有独立思考能力（因为你接触的都是经由别人加工解读的第N手资料）。这也是建设能力圈的基础事情。

没有捷径，只有日积月累，才气获得知识复利。以中国平安（601318）为例，详细步骤：打开年报，翻到“关于我们”、“谋划情况讨论及分析”，阅读。中国平安（601318）2019年报（p87），本公司所处主要行业的生长趋势及公司面临的市场竞争格式：（1）保险业务方面。

国家深入推进 “康健中国” 战略，促进了人民群众对康健和养老意识的提升，恒久利好保险行业。随着医疗体制革新逐步深化、民生福利保障领域新政策不停落实，寿险行业将迎来更多生长契机；同时，新的风险保障需求不停涌现，前沿科技在保险行业广泛应用，为产业保险市场提供了庞大的生长机缘。（2）银行业务方面。

国家连续深化金融供应侧革新，银行业针对新的生长形势和市场格式纷纷接纳应对措施，深入研究行业趋势和挖掘客户需求，全面提升金融服务实体经济的能力。平安银行连续强化风险控制，严格遵守羁系要求；紧跟科技生长趋势，将金融与科技精密融合、不停创新，探索服务小微企业、普惠金融、精准扶贫等新模式。（3）资管业务方面。

陪同资管新规、保险资管产物暂行措施等政策落地，资管行业转型已现成效，金融机构合规意识、投资者风险意识显著提升。本公司将继续努力响应国家政策，不停增强投资能力建设、坚守风险底线、完善并优化风险治理体系，打造中国领先的资产治理平台，更好地服务于实体经济，助力工业升级和经济转型。（4）科技业务方面。

区块链、人工智能、云等新技术的深化生长，助力金融、医疗、汽车、房产、都会建设等行业的升级转型和商业模式创新。本公司将通过加大科研投入力度、连续推动新技术赋能焦点业务，提升公司的运营效率和客户服务水平。中国平安将继续响应党和国家的招呼，践行“服务国家、服务社会、服务公共”的使命，做好金融服务实体和金融风险管控事情，为社会经济生长孝敬气力。

同时，公司将深化落实“金融+科技”、“金融+生态”战略，全面推动“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”，并围绕“一个客户、多种产物、一站式服务”的综合金融谋划模式，为客户和股东缔造更大的价值。此外，也可参考中国人保（601319）2019年报（p48）“市场情况”分析：2020年是全面建成小康社会和“十三五”计划圆满收官之年，保险业整体生长趋势依然向好。我国经济稳中向好、恒久向好的基本趋势没有改变，人均GDP迈上1万美元台阶，将为行业高质量生长开拓新空间。

新旧动能加速转换，高技术制造业、战略性新兴服务业快速增长，中心都会和都会群成为战略要地，保险“需”与“供”的重构将为行业转型生长提供新契机。中央出台系列政策，特别是加速推进国家治理现代化，促进社会服务领域商业保险生长，推动农业保险高质量生长，支持保险资金投资康健、养老等社会服务领域等，将催生行业生长新动力。新冠肺炎疫情将进一步增强民众保险意识，康健险等保障型险种将连续成为行业新增长点。保险市场生态连续演变，外资保险机构加速切入高附加值和垂直细分市场，海内互联网平台公司凭借技术和流量优势高筑客户壁垒，头部保险公司将在市场变局中培育塑造生长新优势。

华杉与华楠的《超级符号就是超级创意》（2016版）一书认为：“一切学科都是历史学，今日之认识，只是代表该学科的历史。一个行业，也是从它的已往走到今天。这个行业里一代一代人的智慧、履历、教训，全部都在历史里。

所以我们面临任何一个行业，首先要看它的历史。熟悉它的中国史是必须的，能更多地相识它的世界史就更棒了。

通常来说，行业的历史智慧就够你用了。因为这个行业已经绞尽了一代又一代先驱先烈的脑汁，我们为什么不先去罗致他们的智慧呢？”所以，我们从历史出发，相识行业的已往和现状，从而展望未来。

保险行业或金融行业的历史、现状和趋势，就是（历年）年报中的“公司业务提要——行业情况”和“谋划情况讨论与分析——行业格式和趋势”。相识行业情况之后，我们继续从三个层面来做行业分析：相识行业（行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业职位），相识经济（供需、经济周期、行业生命周期）和相识国家（读懂中国）。（一）相识行业：行业分类、行业市场结构、行业竞争结构、公司行业职位做行业分析，做好行业分类是第一步。

做行业研究时，把海量杂乱的信息简化归类的“熵减”流程（熵是一个物质失序单元，随着时间推移而增加，需要定期整理，即熵增到熵减），是逐步发现高价值企业的历程，也是走向“真知”的一条捷径。针对A股市场，我的行业分类股票池把A股全市场股票分成8大类，划分为：（1）金融地产；（2）主要消费；（3）可选消费；（4）医药卫生；（5）信息技术及电信业务；（6）工业；（7）原质料；（8）公用事业及能源。这个分类（大类）主要参考中证指数公司（中证行业分类分为10个一级行业，全球行业分类尺度分为10个经济部门），而下分行业主要参考东财行业分类。如下图所示，我把保险、券商信托、多元金融放在一起研究：8大行业分类差别行业，盈利能力往往差别。

建设分类股票池后，一来便于对比研究分析，二来便于择股。我的保险行业分类股票池数据（按2019年ROE崎岖排序，部门数据截图）如下所示：保险行业分类股票池行业的市场结构（市场竞争或垄断的水平），一般分为四种：完全竞争、垄断竞争、寡头垄断、完全垄断。差别的市场结构，盈利能力往往差别。

行业的竞争结构分析，一般用迈克尔·波特的《竞争战略》一书提出的五大竞争力分析框架，这五大竞争力划分为：新进入者的威胁、替代产物或服务的威胁、买方的议价能力、供应商的议价能力、现有竞争者之间的竞争。书中认为：“这五大竞争力的协力决议了行业最终的盈利能力，而盈利能力是用投入资本的恒久回报率来权衡的。

并非所有行业都有相同的盈利潜力，五大竞争力的协力差别，决议了差别行业的最终盈利能力也差别。”相比市场结构和竞争结构，我更看重的是企业所在行业的职位，这样我只需在财政分析中将财政、业务和行业三个层面的数据举行相互印证。

我所相识到的是：按原保费收入盘算，平安寿险是中国第二大人寿保险公司（寿险及康健险业务，原保险保费收入5236.72亿，分保费收入31.39亿），平安产险是中国第二大产业保险公司（市场占有率20.8%，其中，车险23.7%）。一般认为，保险公司主要利润泉源于投资收益，我所知道的是：2019年中国平安保险资金投资组合规模3.21万亿，净投资收益1440.5亿，净投资收益率5.2%；总投资收益1912.63亿，总投资收益率6.9%。（二）相识经济：供需、经济周期、行业生命周期中国平安2019年报（p87）中说：“中国经济由高速生长转向高质量生长，深化供应侧革新，经济结构连续优化升级，始终运行在合理区间，为行业生长提供了良好的市场情况。……国家深入推进‘康健中国’战略，促进了人民群众对康健和养老意识的提升，恒久利好保险行业。

”供需方面，我主要看恒久经济和人口统计，只要知道“我国经济稳中向好、恒久向好的基本趋势没有改变”和“保险业整体生长趋势依然向好”这两点，足以。根据行业与经济周期变更的关系密切水平，一般将行业分成三类：增长型行业、周期型行业和防守型行业。行业生命周期一般分为幼稚期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段（也可分为新兴、成熟和衰退三个阶段）。金融行业与宏观经济密切相关，会随着经济周期颠簸而受影响，属于周期型行业（银行、保险属于弱周期，券商属于强周期）。

但保险行业，特别是人身保险领域，另有很大的发展空间。（三）相识国家：读懂中国要投资一个国家的股票，就要相识这个国家，相识这个国家的竞争优势（工业集群与工业竞争力）。国家竞争优势方面，我主要的学习工具是迈克尔·波特的《国家竞争优势》一书。

书中说：“国家是企业最基本的竞争优势，因为它能缔造并保持企业的竞争条件。……工业是研究国家竞争优势时的基本单元。一个国家的乐成并非来自某一项的乐成，而是来自纵横交织的工业集群。……国际竞争中，乐成的工业一定先经由海内市场的缠斗，迫使相互举行革新和创新。

外洋市场则是竞争力的延伸。……安于现状不会发生竞争优势，竞争优势的本质和连续力有赖于企业努力化解倒霉因素、建设强有力的当地客户、迎合挑剔型客户的需求、应对市场的提前饱和、在国际上有强势的供应商、在海内有猛烈的市场竞争等状况。压力和竞争更是企业改善和创新的泉源。一个国家的企业能否乐成，关键在于压力和竞争条件能否同时泛起，好比精致的海内需求、高度生长的上游工业、专业性生产要素等。

”一个国家为什么能在某种工业的国际竞争中崭露头角？书中提出了一个国家竞争优势的“钻石体系”分析框架，主要包罗4项情况因素（钻石体系的四概略素）：“（1）生产要素——一个国家在特定工业竞争中有关生产方面的体现，如人工素质或基础设施的良莠不齐。（2）需求条件——本国市场对该项工业所提供产物或服务的需求如何。（3）相关工业与支持性工业——这些工业的相关工业和上游工业是否具有国际竞争力。

（4）企业战略、企业结构和同业竞争——企业在一个国家的基础、组织和治理形态，以及海内市场竞争对手的体现。”于我而言，我主要投资中国企业，包罗A股、港股（可用指数基金替代股票）、美股（用指数基金替代股票）的上市公司。一是对本土企业和市场比力相识，二是中国崛起趋势比力明确。针对重点或恒久投资国，还要做更多、更深入的相识，好比我主要投资中国企业（主要是A股市场），就要对中国文化、中国历史、中国国情、中国经济等有所相识。

在读懂中国方面，我现在的主要学习工具是华杉的“讲透”系列、《毛泽东选集》、张维为的《这就是中国 : 走向世界的中国气力》、陈平的《代谢增长论：技术小波和文明兴衰》、林毅夫的《解读中国经济》、文一的《伟大的中国工业革命：“生长政治经济学”一般原理批判纲要》、《读懂中国革新》系列等。由投资第二问的研究分析来看，保险行业是一个有前景的行业，不外随着保险市场全面临外开放，市场竞争也将加剧。

同时，基于行业特点，还要面临许多风险，有许多的不确定性。好比中国平安2019年报（p69-75）中谈到的：（一）一般风险：（1）保险风险：是指由于死亡率、发病率、赔付率、用度率及退保率等保险假设的实际履历与预期发生倒霉偏离，导致本团体遭受潜在损失的风险。（2）市场风险：是指由于利率、权益价钱、汇率、房地产价钱等倒霉变更，导致本团体遭受非预期损失的风险。

（3）信用风险：是指由于债务人或者生意业务对手不能推行或不能定时：推行其条约义务，或者信用状况的倒霉变更，导致本团体遭受非预期损失的风险。本团体主要面临的信用风险与存放在商业银行的存款、发放贷款及垫款、债券投资、与再保险公司的再保险摆设、保户质押贷款、融资融券、资产欠债表外业务等有关。（4）操作风险：是指由不完善或有问题的内部法式、员工和信息科技系统，以及外部事件所造成损失的风险。

（5）战略风险：是指由于战略制定和实施的流程无效或谋划情况的变化，导致战略与市场情况和公司能力不匹配的风险。（6）声誉风险：是指由于公司的谋划治理或外部事件等原因导致利益相关方对公司负面评价，从而造制品牌声誉及其他相关损失的风险。（二） 团体层面特有风险：（1）风险感染：是指保险团体内某成员公司发生的风险通过内部生意业务或其他方式扩展到团体内其他成员公司，使其他成员公司发生损失。

（2）组织结构不透明风险：是指团体股权结构、治理结构、运作流程、业务类型等过分庞大和不透明导致团体发生损失的风险。（3）集中度风险：是指成员公司单个风险或风险组合在团体层面聚合后，可能直接或间接威胁到保险团体偿付能力的风险。（4）非保险领域风险。

本团体作为根据中国国务院批复的“团体控股、分业谋划、分业羁系、整体上市”模式建设的综合金融服务团体，划分设立独立法人以谋划保险、银行、投资以及科技业务。有人可能看不到前景（市场空间、发展空间、盈利能力），或者认为风险大于机缘。

怎么办？很简朴，不投资。纵然认为这个行业值得投资，也要慎重选择投资标的，也就是要做财报分析和竞争战略分析。

这是投资第三问要讨论的内容。2020.7.13。

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